8月21日，韩国手游巨头Netmarble向其监管机构提交公告：公司董事长房俊爀（Bang Jun-hyuk）已与腾讯旗下全资子公司Han River Investment达成协议，将以3740亿韩元（约2.7亿美元、合人民币18.2亿元）的价格，从后者手中收购Netmarble13.41%的股份。
这笔看似普通的股权变更，背后是腾讯对韩国投资业务的重要转折点。交易完成后，腾讯持有Netmarble股权比例将从18.11%降至4.69%，跌破韩国《资本市场法》5%的大股东披露线，从”战略投资者”降格为”少数财务股东”。而房俊爀的持股将从24.93%跃升至38.34%，创始人对公司的控制权得到彻底巩固。
如果从财务角度来看，这笔曾被视为“教科书级海外游戏投资”的交易并不那么好看：腾讯2014年以约5亿美元（5330亿韩元，按当时汇率约31亿元人民币）入场，如今出售13.4%收回3740亿韩元，剩余4.69%的股份按交易价折算约1309亿韩元，合计总价值约5050亿韩元（合人民币24.5亿元）。不考虑Netmarble分红，这笔投资以韩元计算基本持平，但以人民币计价、这笔跨越了12年的投资则出现了账面小幅亏损。
3740亿韩元的“退出”
根据Netmarble8月21日提交的韩国交易所监管文件，我们可以很明显看到交易前后的股权结构变化：
值得注意的是，这笔交易并不是在公开市场上抛售，而是Netmarble创始人房俊爀以个人身份承接。Netmarble官方给出的解释是”强化责任经营”，即为了避免大规模股票流入二级市场引发股价剧烈波动，由最大股东直接消化。Han River Investment在公告中将出售目的表述为”回收投资资金”。
交易完成后，腾讯持股降至4.69%，低于韩国《资本市场法》5%的大股东披露门槛。这意味着腾讯此后无需再就持股变动进行公开披露，在法律和监管层面，它已不再是Netmarble的”主要股东”。也就是说，腾讯实际上放弃了作为Netmarble核心股东的地位。
不过，Netmarble在公告中特别强调，股权关系的降级”并不意味着业务合作的终结”。两家公司计划在此前合作基础上，继续在全球游戏业务等领域保持协作。换言之，资本层面的”战略大股东+商业伙伴”关系，将转变为”少数股东+商业伙伴”。
《七骑士》截图
腾讯5亿美元入场，到成为Netmarble大股东
比较有趣的是，腾讯最初投资的是CJ Games，2014年3月26日，腾讯控股通过全资子公司Han River Investment与韩国CJ E&M签订协议，以约5亿美元（5300亿韩元）认购CJ Games新发行普通股并购买部分现有股份，获得全面摊薄后28%的股权，成为仅次于房俊爀（35.88%）和CJ E&M（35.86%）的第三大股东。
这笔投资并非单纯的财务操作。根据腾讯和CJ E&M当时的联合公告，交易的核心目的是”加强全球移动游戏市场竞争力，促进发行合作”。与此同时，CJ Games同步收购CJ E&M旗下的Netmarble游戏发行业务，合并后的新公司当时暂定名”CJ Netmarble”，也就是Netmarble的前身。CJ ENM在后续投资者材料中，将腾讯明确定性为”战略投资者”而非财务投资者。
彼时，腾讯总裁刘炽平在公告中提到：”我们很高兴能进一步深化与CJ Games的合作。CJ Games一流的游戏研发能力、丰富的移动游戏产品线，与腾讯在中国领先的游戏发行和运营优势联合起来，将为用户带来更多高品质的移动游戏体验。”
这就意味着，腾讯从投资的第一天起，就确定了通过入股绑定代理发行战略逻辑。5亿美元买的不仅是股权，更是绑定了Netmarble产品进入中国市场的”独家代理”。
2017年5月12日，Netmarble在韩国主板KOSPI上市，创下韩国七年来最大规模IPO纪录。上市首日股价飙升至17.15万韩元，市值突破13.7万亿韩元（约125亿美元），超越NCsoft成为韩国市值最高的游戏公司。IPO发行新股导致腾讯持股比例从28%摊薄至17.71%。
但即便如此，按上市首日市值计算，腾讯持有的股权价值约2.77万亿韩元（约25亿美元），相较5亿美元的入场成本，纸面浮盈超过4倍。在当时的市场情绪下，这笔投资被广泛视为腾讯海外游戏投资布局的标杆案例。然而，谁也没料到，这竟是这笔投资的高光时刻。
过去12年间，腾讯确实拿到了多款Netmarble产品的国服代理权，但结果表现不一。
先看这份腾讯独家代理的Netmarble产品：
随着时间的推移，所有独代产品的国服都已经停运。
还有几款手游虽然宣布过代理消息，但最终却因各种原因未能上线或者交由其他厂商代理：
《七骑士》属于以上游戏当中运营时间较短的一个。2014年11月，就在腾讯入股Netmarble的同一年，由Netmarble研发、腾讯独家代理的3D卡牌RPG《七骑士》国服上线。这款游戏在韩国市场曾长期霸榜RPG畅销前三，但国服表现远不及预期。2016年3月15日，正式关闭服务器。从上线到停运仅16个月。
《天堂2：誓言》是最令人惋惜的一个。这是Netmarble2016年12月在韩国上线的旗舰MMORPG，采用虚幻4引擎打造，韩服上线首月收入突破1000亿韩元（约5.8亿人民币）。腾讯早在2017年4月就开启了国服试玩，并在当年ChinaJoy上高调展出。然而，因中韩关系紧张导致的版号问题，该游戏国服始终停留在试玩阶段，最终不了了之。
此外，腾讯参与联合发行/代理Netmarble的最后一款游戏是《二之国：交错世界》。这款由Level-5策划、吉卜力工作室负责动画制作、久石让配乐的MMORPG，于2024年初由腾讯代理在国内正式上线。2025年7月30日正式关停国服，从上线到停运仅18个月。
此外，与Netmarble相关的手游中，腾讯参与代理、且目前正在运营的一款游戏是《石器时代：觉醒》，但该游戏由恺英网络研发，Netmarble仅承担IP授权。
在Gamelook看来，对于腾讯而言，获利了结退出Netmarble主要股东行列的决定，也是对过去12年战略路径的重新校准。
腾讯挥别豪赌韩国MMO代理时代
如果将视野从Netmarble这一笔交易拉远到整个行业来看，腾讯出售Netmarble股权的象征意义远大于财务意义，它标志着腾讯与韩国游戏厂商之间”投资入股+代理发行”这一经典合作模式的实质性退场。
从2017年之后中韩关系遇冷导致的版号问题，到如今整个MMO赛道遭遇挑战，中国玩家对MMO游戏、以及韩式重度付费MMO的兴趣已大不如前，而中国游戏玩家兴趣也从传统MMO/传奇类，向竞技、射击、二次元等方向迁移。
与以往直接代理就能在中国市场爆发的时代相比，如今的游戏市场发生了根本性的变化。首先是中国自研游戏的崛起，就连腾讯近些年的爆款，往往也只是拿IP自研，如《三角洲行动》、《无畏契约手游》等，都是由中国本地团队负责主要研发工作。韩式MMO”重度付费+自动战斗+攻城战”的套路在中国市场已不再是流量密码，反而因付费过重、玩法陈旧而遭到新一代玩家用脚投票。
从腾讯自身来看，腾讯的游戏业务重心已从”代理海外大作”转向”自研全球化+投资海外工作室”。Level Infinite作为腾讯的全球发行品牌，正在将腾讯自研及投资工作室的产品推向全球市场，而非将海外产品引进中国。腾讯投资Epic Games、FromSoftware、Larian Studios等全球顶级研发商的逻辑，也不再是”拿代理权”，而是布局全球研发能力、建立全球IP生态。
结语
从18%到4.69%，意味着腾讯不再是那个需要为Netmarble产品在中国市场保驾护航的”战略大股东”，而是一个退居幕后的”财务投资人”。对于Netmarble创始人房俊爀来说，这笔交易巩固了对公司的控制权。
对于腾讯来说，出售Netmarble主要股权的决定与近年来的整体投资策略一脉相承：逐步减持那些战略协同已无法兑现的投资，将资本和注意力集中到自研全球化和高潜力赛道上。这笔12年投资退出的背后，标志着腾讯正式告别了韩国MMO代理时代。